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司維
2025-07-25 20:23
近日，雅魯藏布江下游水電工程（下稱“雅下水電工程”）開工的消息引爆市場。
券商中國記者梳理發現，券商本周掀起雅下水電工程研究熱潮。Wind數據顯示，自上周末以來，已有20余家券商發布超40篇相關研報，涵蓋宏觀、建筑材料、機械設備、房地產、化工、公用、電新等多個行業，并且不少研報登上熱門。
相關路演也絡繹不絕，人氣高漲。券商中國記者在機構路演平臺看到，僅7月20日以來，券商舉辦的掘金雅下水電工程投資機遇的路演就超30場，其中不少路演/電話會議吸引了近千人參會。例如，廣發證券、國盛證券近期的相關主題路演會議均有超800人參會。
整體來看，機構普遍看好水電設備、水電工程、水泥、地基處理、民爆等板塊的機會。
機構火速掘金1.2萬億“世紀工程”
據悉，雅下水電工程體量大、周期長、影響遠，堪稱世紀工程。主要采取截彎取直、隧洞引水的開發方式，建設5座梯級電站，總投資約1.2萬億元。
研究與分析這一“世紀工程”帶來的投資機遇，也成為近期投研圈的熱點。記者注意到，僅7月20日以來，就有超40份相關研報解析其中的投資機會。
浙商證券首席經濟學家李超在最新研報中表示，雅魯藏布江下游水電工程對經濟在較長時間維度具有較為積極的影響。整體判斷，預計項目建設周期10年以上，對應可正向拉動經濟0.1個百分點左右。據此估算，可帶動就業的規模約為20萬人。此外，雅魯藏布江下游水電站投入運行后，每年可為西藏形成200億元以上的財政收入，也一定程度上可增厚地方綜合財力并減少西藏對轉移支付的依賴。
中信證券研究部分析認為，雅下水電工程裝機規模巨大，總投資約1.2萬億元，預計各環節需求量約為三峽水電站的4倍至5倍?？紤]到雅下水電工程單體投資規?？涨?，且項目預計具備較高技術門檻及地域壁壘，看好建筑建材領域的地基處理、民爆、水泥、工程承包等多個環節。同時，隨著雅下工程的持續建設，將長期利好水電配套設備、電網外送工程核心設備等頭部供應商。
中信建投研報指出，該工程對拉動西部基建開發、推進清潔能源建設和水電開發具有重大意義。雅下工程體量大、難度高，約為2024年我國全年水利投資的88.7%，預計水利水電建設、隧道掘進/盾構、民爆、電力設備、地基處理、建材等多方面企業均將受益。
建筑央國企、水電設備、水泥等板塊受青睞
券商中國記者梳理發現，機構普遍看好水電設備、水電工程、水泥等板塊的機會。
根據中國銀河證券梳理，建筑央國企作為水電工程勘察設計和施工主體率先受益。其中，中國電建承擔了我國80%以上的河流規劃及大中型水電站勘測設計任務、65%以上大中型水電站的建設施工任務；中國能建在水電工程領域施工市場份額超過30%（大型水電超過50%）。此外，中國中鐵、中國鐵建、中國交建、中國建筑等央企實現全球化布局，未來在水電站基建施工領域有望受益。
在水電設備方面，光大證券電新分析師殷中樞認為，雅魯藏布江下游水電工程正式開工后對常規水電機組的需求量有望在未來5到10年持續增長，將對我國常規水電設備龍頭企業未來業務收入帶來保障。同時，工程建設地處西藏偏遠地區且未來電力以外送消納為主，相關的電源配套建設以及電力外送需求規模較大，利好電力及電網設備相關公司。
東方證券也提到，雅下水電建設容量大，投資體量大，帶動水電產業鏈景氣度提升。更大的水勢梯度，意味著更高的施工難度以及設備要求，建議關注項目設計施工發電設備投資強度提升帶來的機會，如水輪發電機、水電施工等板塊。此外，更長距離的輸配電，有望帶動相關電網環節投資提升。
水泥方面，中信證券提到，西藏水泥由于青藏高原獨特的地理位置具備極強的區域性，在西藏基建持續開發及水電工程大力推進的背景下，區內水泥需求逆勢增長。中信證券測算在水電工程的帶動下，2026年西藏的水泥需求量將增加25%—30%。憑借西藏獨特的區域優勢及高集中度的市場格局，在西藏布局的水泥公司有望受益。
中國銀河證券也稱，西藏地區水泥需求有望長期提升。西藏地區水泥由6家公司主導，主要包括西藏天路、華新水泥、祁連山、海螺水泥等。參考三峽水電站工期，西藏地區的水泥企業需求有望長期受益。
民爆板塊走勢已出現分化
此外，民爆也是機構普遍看好的一大板塊。
西南證券研報分析稱，雅下水電工程有望促進民爆服務需求。在水利工程建設中，爆破技術是經常用到的一種手段。大壩的基礎開挖，隧道的貫通建設都需要爆破服務。從民爆的下游需求來看，金屬礦山、非金屬礦山煤炭開采占比較高，水利水電占比約為2.3%。不過近些年我國水利相關建設投資保持增長。本次工程開工，有望進一步提升民爆服務需求，特別是在西藏等西部地區，工業炸藥的需求量有望持續上升。
中信證券指出，根據資料，三峽工程建設8年多，共使用炸藥51795.47噸，雷管2728.98萬發，導火、導爆索1072.67萬米。假設雅下水電工程該環節規模為三峽的5倍，再結合西藏整體地貌施工難度更高，所需炸藥量更多，則估計整體所需炸藥量將接近30萬噸，雷管超過1億發，導火、導爆索5000萬米。考慮到爆破通常在項目前期階段使用較多，假定5年內完成，則預計年化炸藥用量6萬噸，雷管2000萬發，導火、導爆索1000萬米左右。
此外，華西證券還分析稱，民爆行業工信部要求到2025年生產企業數量降至50家以內，2027年形成3—5家國際龍頭；目前國內頭部企業加速整合，廣東宏大收購雪峰科技、江南化工并購紅旗民爆，行業未來呈現強者恒強的競爭格局。
不過，民爆板塊個股走勢已呈現分化。本周以來，高爭民爆、易普力等民爆概念股三連板，其中，高爭民爆今年以來漲幅高達104%。不過，部分概念股已出現回調，例如江南化工在本周前兩個交易日連板后，周三下跌1.59%；廣東宏大周三下跌6.37%。
排版：劉珺宇
校對：李凌鋒
