中國基金報
王建薔
2025-07-05 13:38
機構指出，在消費積極定調的背景下，預計后續促消費政策的力度和范圍有望加大。白酒作為順周期板塊，隨著經濟穩步復蘇，估值存在修復空間。
核心邏輯
1.白酒業績分化，估值低于均值水平。結合目前實際情況，預計白酒今年上半年以消化庫存為主，動銷仍有一定的壓力，業績表現分化。下半年隨著需求穩步復蘇，疊加白酒去年同期基數走低，全年有望呈現前低后高的態勢。從估值來看，白酒估值低于近五年與近十年來的均值水平。在國內政策寬松、消費定調積極的背景下，外部不確定性有所下降，預計市場情緒或有所回暖，白酒估值存在一定的修復空間。
2.順周期板塊預期將逐步企穩，白酒作為典型代表有望率先反彈，后續政策和經濟數據的催化及科技對產業和情緒帶動，估值或持續改善，重視板塊絕對價值機會。2025年白酒板塊主線將是份額邏輯，渠道、品牌驅動，白酒產業當下處于第三階段（2023年至今），行業邁入去價格泡沫階段，行業邏輯由價的集中到量的集中，板塊成長性弱化，但頭部企業仍能通過集中度提升實現較高的業績確定性。
3.白酒行業經歷了去年由酒商主導的去庫存，疊加今年以來供給端減壓，渠道庫存已逐步改善，未來有望保持良性或進一步下降；價格競爭方面，主流酒企已開始意識到，通過簡單直接的消費者紅包來吸引消費者是不可取的，盲目追加紅包力度會造成低價惡性競爭，打擊產品價格體系，反而損害渠道利潤，長期執行更會影響消費者對產品定位的認知。從渠道庫存降低、低價惡性競爭減少的角度，行業渠道堰塞湖、價格下跌等現象也有望在2025年繼續改善，行業有望迎來筑底。
利好個股
東莞證券指出，當前時點，可關注兩大主線。第一，優選確定性。標的方面，建議關注高端白酒中的貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖，次高端白酒與區域白酒可關注動銷表現較好的山西汾酒、古井貢酒、今世緣等。第二，關注前期超跌，存在困境反轉的標的，如舍得酒業、水井坊等。
平安證券指出，白酒基本面平穩，優選績優公司。春糖后白酒動銷平穩，環比春節變動不大，行業馬太效應明顯，核心大單品表現較優。與此同時，業績期臨近，市場關注切換至績優股、業績確定性強的公司，預計主流白酒公司2025年一季度業績均能錄得個位數正增長，對股價形成一定支持。長期來看，伴隨消費端政策落地，期待需求回暖，但短期仍需關注關稅風險。標的上推薦三條主線，一是需求堅挺的高端白酒，推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖；二是全國化持續推進的次高端白酒，推薦山西汾酒；三是主力產品位于擴容價格帶的地產酒，推薦迎駕貢酒、今世緣、老白干酒、古井貢酒。
本文內容精選自以下研報：
平安證券《食品飲料周報：白酒基本面平穩，優選績優公司》
東莞證券《白酒行業深度報告：政策賦能，預期回暖》
國泰君安《食品飲料2025年周報第10期更新：白酒絕對價值凸顯，政策催化成長股優先》
華西證券《白酒板塊點評：行業有望筑底回升，迎來布局機會》
